对话李丰:人民币资本市场前瞻

—- 北京大学南加州校友会第三浪潮博雅创业盛典预热活动 “对话李丰” 讲座笔记 Roxbury Park, Beverly Hills, CA | 4.4.2016

以下讲稿由编辑根据讲座笔记整理而成,某些部分由编辑进行模糊处理保护相关人士。有出入,不符合专业或者事实的地方请谅解。本文主要以李丰第一人称记录,但不代表李丰或峰瑞资本观点。

李丰,峰瑞资本创始合伙人。业内亲切地称为“丰叔”。毕业于北京大学应用化学系。在美国罗切斯特大学攻读博士时,导师要换地方,热切邀请他一起走,“我觉得你很有化学天赋”。他婉拒邀请毅然决定拿硕士学位回国。一开始和三个北大应届毕业生创业。后来加入新东方,从讲课做到管理,是上市之后出走的第一个高管。出来做互联网,秒针科技,做精准广告投放的先驱,A轮融资360万美元。退出之后加入IDG。做了七年,决定出来做峰瑞。投资比较多的领域:1. 硬科技 2. 互联网 3. 消费行业

我本来没打算做创投,后来没找到好的创业项目,只能做创投。结果2015年两次融资分别碰到A股六月和八月的大跌。投资人财富缩水,无法兑现到账,颇费了些周折。

我们经过慎重思考,决定多融人民币,少融美金。引出今天对话的主要话题:

为什么决定融人民币而不是美元?

主要是考虑到货币的流动性溢价,即人民币印钱会导致资产价格升高,对创投资本和创投项目总的来说都是好事。而大洋这边美元的流动性趋向收缩,则效果相反。下面我来详细解释。我们做投资都要找到事件的相关性并解释。

在美国,这几年涌现了大量估值巨高的“独角兽”公司(60-70个)。去年之前,中国大量“独角兽”公司也都是美元投出来的。最近美国大量的“独角兽”公司估值下跌。为什么会出现这个现象?为什么在这个时候出现这个现象?

估值高一般有两个原因:1)内生价值 2)流动性过剩。美国长期的低利率,fixed Income回报率低,所以热钱涌向equity高风险市场。

最近美国流动性开始避险,出现资本寒冬,一个现象就是收购和IPO的突然变少,独角兽公司估值下跌。

我预计,中国要开始印钱释放流动性,重演美国高风险高估值。

为什么中国版QE没有起到同样的作用?

说到中国印钱,大家都会想到2009年的“四万亿”。美国几轮QE下来,科技创新风起云涌,经济复苏,失业率下降,在全球一枝独秀。为什么中国版QE却没有起到同样的作用,反而是房地产价格虚高,产能过剩,实体经济缺血?

这里就不得不引用习总和李克强总理最近经常提的三条。注意:这三条是一环扣一环,缺一不可:

  1. 降低中小企业融资成本
  2. 增加直接融资比例
  3. 建立多层次资本市场

银行贷款属于间接融资,股权投资属于直接融资。美国有成熟的资本市场,直接融资的比例高达80%,而中国仅仅15%。

中国版QE“四万亿”没有去到中小企业,都去了基础设施投资和银行。中国的负债率高达270%,除去政府债务,企业负债率相比GDP达160%, 可以说是负债累累。

所以国家战略层面要去杠杆,要从债务投资变为股权投资。如果降100%的负债率,就是约60万亿资金要债转股。

这些已经确确实实在发生。南方的一个国有早期创投基金,所管理资产短时间内涨了十倍,从几十亿涨到几百亿。完全不像一个早期基金。就是因为大量的资金涌入股权投资。

当资金都变为股权了,如何解决储户要提现而银行持有股权的矛盾?

股权要变回现金,只能通过资本市场。我预计中期中国资本市场规模要上涨一倍,流动性也要上涨,才能补上国家大力推行股权投资的闭环。

未来几年将是“仅此一次”的全社会做股权投资的时代,而资本市场的发展要起到关键作用。

回到我一开始的问题,为什么要融人民币?因为以下三点青睐人民币定价的股权资产:

  • 美元风险资产将失去活力
  • 中国需要增加股权投资
  • 未来3-5年范围内,中国资本市场规模扩大,流动性上涨。

对话环节:

问:请问峰瑞资本美元基金、美国项目的投资策略?

答: 都和中国有关。并且大部分美国的项目都已经被说服转为人民币投资的中国公司。中国政府太nice了,对创业者很有诚意。另外,融美元会有赎回的风险和汇兑的风险。

问:以前在国内从事体育行业,做羽球培训,无法破产,跑路来洛杉矶。请问如何解决中小企业破产清算的问题,企业怎么死?

答: 我投过100多家企业,有4-5家清算。中国企业破产清算会越来越正规。以前中国的VC要求企业创业者有personal liability (个人连带责任)。但是现在VC竞争加剧,开始提供投后服务,给创业者提供便利,让创业者打分。因为钱多项目少,关系转换,所以以后不会出现要求个人有liability的情况。特别是现在孵化器对投资者非常苛刻,有些甚至只能以可转债的形式投资。

问:对生物科技的看法?要不要把技术从美国带到中国?

答1. 生物科技IPO减少,这五年的投资泡沫开始冷却。
答2. 中国要从增量型增长转变到存量型增长,是由中国的人口结构变化和劳动力变化决定的。这届政府在努力把政商分开,很多人认为是打击民营企业家的信心。我不认同这种看法。政商分开提高了竞争环境效率。之所以有人认为会打击信心,主要是因为老一辈企业家都依赖“进水水龙头”,靠政商关系做业务。但是对下一代企业家是增长信心,因为他们的成长环境中完全没有政商关系。

整理编辑: 刘怡 (01’ 生物)

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